潤達轉債價值分析 潤達轉債中簽號出爐

中簽號

末"五"位數17701,59595,67701

末"六"位數179459,217572,379459,579459,779459,979459

末"七"位數4901825,9901825

末"八"位數06593253,19093253,31593253,44093253,56593253,69093253,81593253,94093253

末"九"位數350203903,850203903

末"十"位數1768332120,3077864588,3745850283,4037919709,4437321071,5532427749

投資要點

潤達轉債(評級AA，發行規模5.5億元)下修條款為“15/30，90%”，再度保護較好，預計目前平價下其上市首日價格109-113元。估算中簽率在0.006%左右，打新參與沒有異議。公司受益于國內IVD(In-Vitro Diagnostics，體外診斷)行業規模的較快增長，2019年引入國資增強融資支持，但流通領域偏低的盈利能力和存在改善空間的流動性可能是其股價上行掣肘。整體而言，二級市場上的決策可能需要謹慎一些。

潤達醫療(13.950, 0.13, 0.94%)主要通過自有服務體系向各類醫學實驗室提供體外診斷產品及專業技術支持，2019年其試劑及其他耗材產品營業收入占比超過95%。公司近幾年通過并購整合方式不斷擴大業務涉足地域，2017年已基本完成市場戰略布局，2018年進一步落實渠道擴容，將業務范圍快速覆蓋到華東、華北、東北、華中、西南地區，已累計為全國3000余家各級醫療機構提供專業的體外診斷產品和技術服務支持，服務網絡已經基本覆蓋全國市場。據Evaluate MedTech數據，2018年全球IVD行業市場規模約為684億美元，2015年以來年化復合增速在4%-5%左右，以羅氏、丹納赫、西門子為代表的巨頭市占率優勢明顯。我國IVD行業起步較晚，中國醫療器械藍皮書測算2018年規模約604億元，近四年保持約18%的年均增速。我國人口占全球總人口比例約20%，但體外診斷市場占全球市場比例遠小于此。具體到流通領域，智研咨詢報告指出數量占大多數的傳統中小流通商是國內外診斷品牌的二三級代理商，品牌數量少、規模小、專業服務能力較弱。因此，行業中優質企業市占率應該還有較大提升空間。

2019年全年公司實現營業收入/歸母凈利潤70.52/3.10億元，同比增速為18.24%/18.15%。報告期內公司試劑及其他耗材營收67.66億元，毛利率小幅下滑0.72個百分點至25.39%。雖然投資收益增加、資產減值損失降低，但期間費用率小幅上升使得公司凈利率與2018年基本持平。公司經營質量需要關注：1)2019年經營活動現金流量凈額同比明顯下滑;2)庫存周轉有改善，但應收賬款周轉天數為132.64天，上升3.56天。另外在前期快速擴張后截至20Q1公司短期借款29.78億元(與除應收賬款之外的流動資產規模接近)，商譽17.14億元。20Q1公司實現營業收入/歸母凈利潤12.99/0.32億元，同比下滑15.16%/53.36%。預計疫情期間醫院經營受到的負面影響給公司帶來了一定經營壓力。

風險提示：流通領域競爭激烈程度超預期，商譽減值風險。

關鍵詞： 潤達轉債價值