耐腐材料收入下滑 上緯新材開啟詢價

在獲得證監會批準注冊后，上緯新材料科技股份有限公司(以下簡稱：上緯新材)將于9月14日開啟初步詢價。本次赴科創板IPO，上緯新材計劃公開發行4320萬股新股，占發行后總股本的10%。

上緯新材成立于2000年，并于2018年取得國家高新技術企業認定。直接控股股東SWANCOR薩摩亞持有其71.73%的股份，中國臺灣上市公司上緯投控為其間接控股股東，合計持股約88.75%。在部分領域，例如乙烯基酯樹脂產品市場，上緯新材的國內市占率位列前三。

耐腐材料收入下滑

風電搶裝透支未來需求

上緯新材在招股書中表示，公司的主營業務為環保高性能耐腐蝕材料、風電葉片用材料、新型復合材料的研發、生產和銷售。根據《上市公司行業分類指引》，屬于“初級形態的塑料及合成樹脂制造”的細分領域。

整體上看，2017年-2019年(以下簡稱：報告期內)，上緯新材實現營業收入分別為10.24億元、12.38億元、13.49億元，同期的歸母凈利潤分別為5161.35萬元、2437.59萬元、7826.8萬元。

與此同時，招股書顯示，報告期內，上緯新材環保耐腐材料的收入占比分別為56.25%、55.87%、40.87%;風電葉片用材料的收入占比分別為29.25%、33.84%、48.69%;轉賣貿易的收入占比分別為11.82%、7.71%、7.04%;新型復合材料的收入占比分別為2.67%、2.58%、3.39%。

準確來講，占比合計約九成的環保耐腐材料以及風電葉片用材是上緯新材的主營業務。

招股書顯示，上緯新材的環保耐腐材料主要是指乙烯基酯樹脂、特種不飽和聚酯樹脂。報告期內，該業務的收入分別為5.76億元、6.92億元、5.51億元，2019年收入同比下滑約20.38%。

據悉，上緯新材的主要競爭對手包括波林-雷可德、英力士、AOC力聯思、昭和等國外巨頭，也有華昌聚合物等國內競爭對手。上緯新材表示，與主要競爭對手相比，公司在業務收入規模、產品覆蓋范圍、品牌知名度等方面還存在一定差距。

與此同時，招股書援引第三方報告稱，2016年-2019年，公司乙烯基酯樹脂產品的產量全球市場份額為11.26%、10.82%、10.9%、9.71%，國內市場份額為26.6%、25.45%、25.57%、23.01%，總體市場份額均呈下降趨勢。

上海工程技術大學副教授陳凱敏在接受《證券日報》記者采訪時表示，乙烯基酯樹脂在國外開發較早，大概上世紀60年代后期，殼牌、陶氏和亞什蘭等公司就已開始推出產品。國內啟動較晚，有些國內公司會根據客戶需求進行開發，市場上出現了一些符合國內需求的產品，但整體上性能一般。

再看風電葉片用材業務，報告期內，其收入分別為2.99億元、4.19億元、6.57億元。根據監管政策，國內陸上風電和海上風電必須分別在2020年底和2021年底前完成并網發電才能獲得補貼，受此影響，下游需求方在政策退坡前出現搶裝趨勢。據了解，報告期內，國內新增年度并網風電裝機容量從15.03GW大幅增加到25.74GW，增幅71.26%，市場需求提前釋放。

對此，上緯新材在招股書中進行風險提示時也表示，目前國內并未出臺延遲補貼項目并網時間的政策，預計搶裝趨勢不會改變，將帶來行業一兩年內高速增長，但也可能會透支之后的需求。因此，2021年之后國內風電新增裝機量存在下滑的風險，可能帶來重大不利影響。

原料成本占比高

拖累毛利率

報告期內，上緯新材的綜合毛利率分別為19.31%、14.72%、19.6%。Wind資訊數據顯示，截至9月10日，科創板173家上市公司中，2019年毛利率低于19.6%的僅有6家。此外，同期的同業可比公司平均綜合毛利率分別為22.74%、20.45%、22.64%。

在解釋2018年毛利率為何降幅明顯時，上緯新材表示，系原材料價格波動所致。近幾年，受到國際原油價格波動等因素的影響，作為基礎原材料的環氧樹脂，其主要原材料環氧氯丙烷、雙酚A的價格波動較大，直接影響了環氧樹脂的售價，對公司的生產成本產生較大影響。

《證券日報》記者發現，報告期內，上緯新材整體上原材料成本占營業成本的比例分別為96.19%、95.56%及97.21%，處于絕對高位。一位注冊會計師接受《證券日報》記者采訪時表示，會計科目上，主要將生產成本分為料(原料)、工(人工)、費(制造費用)。人工投入很少不是沒可能，但這往往要求生產線自動化程度很高，更新生產線帶來的折舊也會提高制造費用占比。但上緯新材人工和制造費用合計占比低于5%，在這兩方面的投入都并不算高。

一位資深業內人士接受《證券日報》記者采訪時表示，以風電用材料業務為例，行業內的人工成本確實不高，其所在的公司實現十億量級的創收，需要的人工數量不到100人。制造費用的占比也并不算高，在10%-15%以內。最主要的就是看原料成本。該人士表示，其所在公司的采購渠道管控還是比較合理，能夠在風電用材料上實現30%以上的毛利率。上緯新材的原料成本占比更高，應該與其采購渠道有關。

而招股說明書顯示，2019年，上緯新材風電葉片用材料毛利率僅為14.13%，低于可比公司惠柏新材同期的21.15%。

上緯新材表示，公司與客戶嘗試建立價格季度調整機制，改善毛利率波動，但目前，覆蓋約七成，仍有風險敞口。此外，面臨國際油價波動的風險，與其他業績受原油價格影響較大的大型成熟企業(例如航空公司等)建立套期保值制度對沖風險相比，上緯新材表示，對原材料未使用套期保值工具，因此仍將繼續面臨風險敞口。

截至發稿，上緯新材董秘辦并未就上述問題回復《證券日報》記者。與諸多明星科創板公司相比，市場又將上緯新材給出怎樣的估值?一切有待時間給出答案。(記者劉會玲見習記者許偉)

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