稅期節假日等因素疊加　10月前后或再定向降準

央行17日開展中期借貸便利(MLF)操作2650億元，無逆回購操作。由于當日無逆回購到期，全天實現凈投放2650億元。

市場人士表示，MLF投放的是中期流動性，既有助于平抑短期多因素擾動，又可滿足機構對跨季跨年資金需求。短期流動性供求面臨多重因素疊加影響，央行加大流動性支持力度在意料之中。

中信固收團隊表示，當前經濟基本面和貨幣政策面臨內外壓力，維持利率平穩運行、營造穩定的金融環境十分重要。在此背景下，央行操作更加突出前瞻性，即在流動性面臨收緊壓力之前開展對沖操作，維持資金面處于相對穩定的狀態。

中信固收團隊認為，首先，根據財政部此前文件要求，9月份是地方政府專項債券集中發行期，在9月7日全額續作MLF到期量后，本次新作2650億元1年期MLF可補充因地方政府專項債發行導致的流動性缺口，避免流動性環境遭受較大的沖擊。其次，中秋節假期和國慶假期來臨，公眾現金需求增大，央行投放流動性補充流動性缺口。

此前，8月22日-9月11日，央行連續15個交易日暫停逆回購。9月7日，央行開展1765億元1年期MLF操作，利率持平于3.30%，當日有1765億元MLF到期，無逆回購到期。9月14日，為對沖稅期、中央國庫現金管理到期等因素的影響，維護銀行體系流動性合理充裕，央行以利率招標方式開展了1500億元逆回購操作。

多位機構人士認為，央行用MLF替代OMO(公開市場操作)，操作上“鎖短放長”，央行不太可能讓資金面過于寬松。本周后三個交易日有2700億元逆回購到期，央行似有意用MLF的“長錢”替換OMO，以長期限、較高利率資金，提高資金成本，倒逼銀行放貸。

在中信固收團隊看來，在寬貨幣向寬信用傳導過程中，通過定向降準來放大貨幣乘數是助力寬信用的重要渠道。當前存款增速緩慢，中長期流動性缺口仍然存在：一方面，10月地方政府債券發行量和四季度MLF到期量較大;另一方面，今年以來的MLF大量操作造成了MLF余額的快速攀升。而從工具對沖的角度看，9月底美聯儲再次加息幾乎板上釘釘，央行大概率小幅跟隨加息，與此同時的定向降準對沖顯得更為重要。預計10月前后可能再次實施定向降準措施。

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