【解讀】“周歲”成績全景展示 科創板運行行穩致遠

2018年11月5日，在上海證券交易所設立科創板并試點注冊制被官宣。深受鼓舞的資本市場在興奮之余，立即銜枚疾進、全力落實，僅用259天就完成了籌備的全流程——2019年7月22日，科創板開市，資本市場也迎來發展新篇章。一年以來，科創板和注冊制建設取得了階段性進展，獲得了一些落地成效。

具體來看，一是對新經濟企業的包容性，帶來了科創板的引領性和示范性。從企業模式來看，未盈利、特殊股權架構、紅籌等新經濟企業通過科創板首次登陸了A股市場，基本與國際市場接軌的上市標準明顯提升了市場的包容性，讓更符合新經濟成長特征的企業齊聚科創板。

從行業分布來看，科創板已上市公司中36%集中在新一代信息技術行業，生物醫藥行業占22%，其他分別分布于高端裝備、新材料和節能環保等行業，對戰略新興產業和高新技術企業的資金導流和產業扶持作用初步顯現;從引領效應來看，科創板企業多為細分行業的頭部企業，市值超過1000億元的有5家，超過100億元的有58家。已上市公司中，2019年平均研發投入占比12.9%，凈資產收益率中位數接近12.7%，近三年營收復合增長率中位數24.5%，平均每家上市公司擁有107項發明專利。

為支持科創板做大做優，今年有關部門相繼發布了吸引優質科創企業登陸科創板的政策。科創屬性評價指標體系的發布，明確了“3+5”的屬性評價指標，即符合標準的可直接認定其符合科創板定位，企業對科創板定位把握的簡明性和可操作性大幅度提升;同時將深度應用科技創新領域中的金融科技、科技服務等囊括到科創板服務的行業范圍中。紅籌企業相關制度的發布，在大幅降低紅籌企業境內上市門檻的同時，對企業涉及的對賭協議處理、股本總額計算等作出了針對性安排，打通了紅籌企業登陸科創板的最后一公里，使科創板成為中概股回歸的最優通道。

上述規定自頒布以來，科創屬性強的企業向科創板集中的趨勢比較明顯。螞蟻集團宣布擬申請科創板上市，也顯示出現了科創板對這些頭部科創企業的全球吸引力。科創板引領科技創新的集聚效應和品牌聲譽進一步提高。

二是關鍵制度創新形成共識，試點注冊制開啟資本市場新紀元。試點注冊制為科創板建設提供了落地生根和發展壯大的“新生態”，打造了一個更適合新經濟企業在資本市場植根的“營商環境”。首先，監審分離機制讓審核更貼近市場的同時，又將審核置于監管之下，更有利于監管的獨立性;第二，以信息披露為核心，在大幅減少審核過程中對企業進行實質性判斷的同時，守好入口關，對信披違規進行及時處罰。從更包容的上市條件，更明確的上市預期，到更市場化的發行定價，各市場參與主體都能通過真實準確完整的信息披露提升資源配置效率，為促成市場定價的充分性和公平性提供了基礎。

經過前期的摸索實踐，今年上交所從降低企業上市成本出發，突出審核問詢的重大性和針對性，審核效率再次提升，目前從企業申請受理到提交證監會注冊平均用時62天。

另外，按照注冊制改革理念和要求進行制度機制的系統創新，并在試驗田里接受檢驗，關鍵制度的合理性和可行性得到了基本認可。包括投資者適當性機制，“保薦+跟投”的利益約束機制，以機構投資者為主體的定價配售機制，現場督導制度，充分博弈的交易機制，多空平衡的兩融機制，異常交易標準公開，符合新經濟企業需求的更靈活的股權激勵制度、嚴格的退市制度、限售股詢價減持機制……有力保障了發行、交易平穩運行。這些制度相互銜接，形成了注冊制試點下的科創板試驗田的運行閉環，并經受了市場檢驗，行之有效。

三是科創板注冊制改革推動了資本市場法治建設。在注冊制改革的推動下，完善證券法律制度的立法工作已經取得重大進展，注冊制改革的法制基礎明顯加強。

去年6月份，《最高人民法院關于為設立科創板并試點注冊制改革提供司法保障的若干意見》發布，成為最高法歷史上首次，為資本市場基礎性制度改革安排而專門制定的系統性、綜合性司法文件，從刑事和民商事等方面對提高科創板違法違規成本等做出規定，尤其是明確將建立健全與注冊制改革相適應的證券民事訴訟制度。今年3月1日，新證券法正式施行，系統體現了注冊制相關內容，創新了證券民事賠償訴訟制度并全面加大證券領域違法處罰力度。

科創板注冊制改革要取得長遠發展必須全面提升違法違規成本。金融委今年來數次提出要加大資本市場主體的誠信建設，嚴厲打擊資本市場違法犯罪行為。法律制定后關鍵在執行。通過刑事、民事、行政立體性追責，讓旨在大幅提高違法成本的系列規定對市場各方真正產生威懾作用，是注冊制改革取得成功的必由之路。

四是市場運行總體平穩，交易秩序良好。科創板作為增量市場改革，在最大限度壓低改革成本的基礎上，基本形成了一二級市場有效銜接、市場自主定價、充分博弈的交易市場。

隨著新股供給增加，一級市場買方約束增強，科創板發行定價日趨理性。科創板發行市盈率中位數由首批的46倍逐步下降至今年6月份的36倍。二級市場上，開市以來，科創板日均成交182億元，交易平穩。換手率從開市初期(首月)的日均4.3%，逐步降至目前(近一個月)的日均2.1%。在交易制度上，科創板通過制度優化，較快形成了均衡價格，僅1天便實現主板平均7天才能實現的定價效果。(記者 張 歆)

關鍵詞： 科創板運行