持股7%聯合保薦廢止 券商“自由直投”助力流動性增加

9月16日，全國股轉公司發布公告稱，發行人擬在向不特定合格投資者公開發行并在精選層掛牌的，若保薦機構及其控股股東等股份合計超過7%，或者發行人持有、控制保薦機構股份超過7%的，保薦機構無須采用聯合保薦。

“全國股轉公司正式廢止了‘持股7%聯合保薦’的規定，使得保薦機構投資新三板公司更加靈活，對新三板發展意義重大。保薦機構用真金白銀投資保薦的企業，是對企業價值的認可，有利于新三板企業價值的發現，成為新三板企業定價之錨，降低整個市場的交易成本，同時保薦機構的加入，也會增加新三板機構投資者的力量，有利于優化新三板市場投資者結構。”渤海證券執行董事許達對《證券日報》記者表示，券商直投的普遍參與將為精選層帶來一只“投資生力軍”，促進精選層的交易，助力市場流動性增加。

華財新三板研究院副院長、首席行業分析師謝彩對《證券日報》記者表示，取消持股7%以上聯合保薦要求，一方面有利于激發券商服務新三板企業積極性，專業服務疊加投資收益有利于拓寬券商的盈利空間;另一方面券商作為新三板市場最重要的專業服務機構之一，參與到新三板企業掛牌、持續督導、交易、發行等各個環節，對企業了解程度更深入，券商對企業的投資加碼，是對企業投資價值的認可。另外，基于券商專業研究能力給出的價格為其他投資者提供參考，有利于企業形成合理價格，引導理性價值投資。

事實上，證監會今年7月31日發布的《監管規則適用指引——機構類第1號》中已經明確了兩點內容，一是放開保薦機構直接投資新三板精選層公司的時點限制，即可以“先保薦、后直投”;二是采取差異化安排，發行人擬在新三板公開發行并在精選層掛牌的，保薦機構及關聯方的持股比例不受持股7%的比例限制。

談及資本市場不同板塊中券商直投、跟投政策存在哪些不同?許達告訴記者，主板是“有條件直投，不許跟投”，科創板是“有條件直投，強制跟投”，新三板精選層則是“自由直投，不許跟投”。由于精選層直投時間比較自由，預計大部分券商會在申報精選層前直投，這樣直投就替代了跟投，并可能直接影響發行價格。精選層券商的身份也從跟投的被動參與，變成了直投的估值引領。此次精選層直投制度改革，將為整個資本市場券商直投、跟投制度改革作出非常有意義的嘗試。

“這是監管層充分考慮到新三板企業投融資的現狀和特殊性而作出的差異化制度安排，能夠充分調動券商服務新三板的積極性，發揮券商投資和保薦兩條業務線的聯動協同作用，為券商創造可持續的新三板業務新模式，還能提高掛牌企業在基礎層和創新層時獲得的券商關注度，拓寬新三板的融資渠道。”北京南山投資創始人周運南對《證券日報》記者表示。

本次直投制度改革有望為精選層、券商和投資者帶來多贏的局面。許達表示，對精選層投資者來說，保薦券商對企業價值最清楚，保薦券商的普遍直投參與，可以從側面降低投資者研究成本，提高精選層的發行效率。

“對券商而言，精選層放開直投時間和額度限制同樣意義重大，它會促使投行業務回歸其業務的本源，即為資本市場推薦有投資價值的公司，并打通券商投行、直投、研究等各個相對獨立業務單元，成為券商各業務的樞紐，提升券商全業務線的價值。”許達如是說。(見習記者劉偉杰)

關鍵詞： 新三板精選層