尿素 重心進一步下移

【資料圖】

展望后市，尿素期貨的主要矛盾點集中在國內的需求能否滿足日益增長的國內供應。在目前尿素生產高利潤和新增尿素投產裝置順利的情況之下，國內尿素產能增速大于需求增速成為大概率事件，國內尿素供需過剩逐步顯現。中長期來看，預計尿素期價重心將逐步下移。

國內處于新一輪產能擴張周期

根據鋼聯數據統計，2009年至2015年，國內尿素產能急劇擴張，產能一度從6500萬噸增長至8765萬噸，產能增長率達到35%，國內尿素現貨年度平均價格也從2150元/噸，回落至1550元/噸。在國家環保政策趨嚴之后，尿素生產利潤率較差，2016年至2020年，國內尿素產能持續去化，產能從8465萬噸縮減至7102萬噸，產能出現負增長。2021年至2023年，尿素產能再度出現正向增長，未來在國內尿素產能上升之后，國內自身需求恐怕難以匹配不斷增長的供應，最終導致尿素價格面臨下行風險。

國內裝置未來投產方面，2023年預計釋放6套新增尿素裝置(2023年1月已經投產1套)，共計340萬噸/年的產能。2023年1月山東當地的晉煤明水40萬噸/年裝置已經投產，但其還有一套40萬噸，推遲到2023年4—5月投產；東北地區的黑龍江七臺河30萬噸/年的裝置，預計在2023年4月投產裝置；新疆中能60萬噸/年的裝置預計2023年4—5月投產；華魯恒升在湖北江陵100萬噸/年的裝置計劃2023年6月投產，7月出產品；安徽浩源70萬噸/年的裝置，預計2023年年底投產，對2024年產量影響較大；華強80萬噸/年的裝置為新舊置換，下游配套復合肥裝置，預計2023年年底投產。

需求難以匹配供應增量

尿素需求當中，農業需求占比近七成，而工業需求僅占三成。按照往年的習慣，上半年多為3月至5月的春季用肥，用肥量占全年需求的50%左右，6月至7月的夏季肥和9月至10月的秋季肥，以及10月之后的淡儲用肥共占全年需求的50%。整體來看，上半年農業對尿素需求更為集中；下半年農用需求表現為階段性用肥和備肥為主，工業用肥需求和出口形勢的變量影響更大。在房住不炒的大背景之下，近幾年房地產行業持續處于下行的周期之中。根據國家相關數據表明，國內2月人民幣貸款增加1.81萬億元，其中住戶房貸只增加863億，且相較1月減少1368億，這給房地產市場筑底、探底、復蘇回暖的時間帶來更多的不確定性。

目前國內尿素下游的三聚氰胺消費結構中，板材及浸漬紙消費占比58%，膠粘劑消費占比20%，涂料消費占比10%，地產周期的不景氣導致家裝行業整體增速放緩，三聚氰胺需求難有明顯增幅。雖然最近幾年國內車用尿素和火電脫硫需求出現增量，但是整體對尿素需求量有限。根據我們對車用尿素需求的預測，預計2022年車用尿素需求帶動尿素消費量為153萬噸，2023年為184萬噸，2024年為221萬噸，2025年為265萬噸。出口方面，受國際價格倒掛以及法檢政策制約，未來尿素出口量或繼續保持極低水平，2023年整體出口量或不及250萬噸。

整體來看，未來投產的尿素新裝置較多，對尿素供應造成的壓力明顯。需求方面，警惕5月之后，農需和工業用肥需求不及國內尿素高供應的增長，尿素期價重心大概率進一步下移。

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