環保及公用事業行業深度分析：恰似火電 城燃困境反轉可期

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與火電的困境反轉相似，城燃業績改善可期：

從盈利模式角度來看，我們認為火電與城燃存在一定的相似性：1）從成本端來看，過去兩年煤炭和天然氣在“雙碳”和俄烏沖突雙重影響下價格大幅上漲，火電和城燃的成本端都承受巨大的壓力；2）從收入端來看，電力和燃氣的下游都是經營壓力日益增長的工商業企業和存在保障民生要求的居民用戶，價格全面疏導存在一定阻力。在電價和煤價雙重改善趨勢下，上市火電企業的業績在2023 年一季度已經呈現明顯的向好趨勢。近期，城燃面臨購氣價格下行和居民氣順價兩大因素刺激，我們認為城燃也有望與火電類似，進入困境反轉通道。

成本端：合同內與合同外購氣價格下行趨勢確立城燃采購的天然氣分為合同內氣量和合同外氣量。據中石油管道氣定價合同方案，2023 年合同內氣價定價高于2022 年，但近期由于下游需求緩慢復蘇，部分氣源央企開啟降價促銷，涉及小部分合同內氣量。

而合同外市場化天然氣價格在供暖季后持續下行，根據Wind 數據，截止6 月20 日，市場化LNG 價格約4009.8 元/噸，對比去年同期的6558.8 元/噸，同比下降38.9%。

收入端：居民氣順價對毛差修復貢獻顯著

城市燃氣銷售價格分為非居民和居民氣價，均受地方政府監管，其中非居民氣順價及時性較強，居民氣順價難度相對較大。近期，為緩解成本上漲壓力，內蒙古、南京、石家莊、重慶等地居民氣順價機制紛紛落地。根據目前一些省市的居民氣順價情況來看，居民氣價上浮大體上在0.15-0.3 元/方，若假設居民氣在整體零售氣中占比約20%，居民氣順價有望使城燃公司整體毛差增加0.03-0.06 元/方，較當前毛差水平有明顯提升，有望對城燃企業業績修復發揮重要作用。

投資建議：

隨著天然氣采購成本回落和居民氣逐步順價，成本和收入端雙重刺激，城燃毛差有望逐漸修復至合理區間，長期來看，天然氣消費量有望持續增長。與火電相似，我們看好城燃板塊困境反轉，推薦國內燃氣龍頭【新奧股份】、高股息區域燃氣公司【藍天燃氣】，建議關注優質燃氣公司【九豐能源】【佛燃能源】【新天然氣】【天壕環境】等。

風險提示：居民氣順價政策推進不及預期、上游天然氣價格大幅反彈、下游用氣需求不及預期風險。

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