天風研究：銀行理財有哪些新變化？

作者：孫彬彬團隊

理財配置行為偏向保守穩健、疊加產品結構調整，意味著理財對后續債市調整有一定的適應力。再考慮到宏觀圖景的現實情況，即使債市存在波動，仍存在一定程度的安全邊際，這與去年四季度還是有很大區別。

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銀行理財有哪些新變化？

總存續規模見底回升，其背后是產品凈值表現普遍回暖。收益改善，源于上半年債市整體表現較好，固收類理財占比也有相應提升。

但贖回潮帶來的客群流失壓力并未全面緩釋，單只產品平均規模下降，反映了理財資金募集可能仍然存在一定難度。此外，各機構也在監管框架之內，做了一些合規、而又有效提升投資者持有體驗的調整，可能影響單只產品平均規模。

面對產品凈值波動帶來的負債端贖回壓力，以及理財客群風險偏好的趨勢變化，理財產品結構和配置行為在變。

產品結構方面，銀行理財在年初普遍推介了短期限、混合估值等穩健低波動產品。從數據來看，上半年封閉式產品規模上升，但平均期限有一定縮短。其背后是投資者有流動性方面的訴求，對封閉期過長的產品接受度有限。這或許也決定了混合估值產品難成為理財發展的大方向。

此外現金管理類產品表現偏弱，核心原因在于現金管理類理財新規過渡期結束，各方面監管對標貨幣基金，規模占比有監管要求，超額收益收窄，且與短期限固收類理財相比并沒有明顯優勢。

配置行為方面，上半年銀行理財所配資產仍以債券、現金及銀行存款、同業存單為主。但觀察變化，債券、同業存單、買入返售占比下降，現金及銀行存款、公募基金占比上升。這是理財配置策略偏向穩健保守，以及監管導向的結果。

雖然理財持債規模有所下滑，但關鍵時點的配置行為還是推動了債市收益率的結構性變化。

展望后續，如今保本保收益的時代已經過去，銀行理財的優勢退去，大資管競爭可能加劇。理財如何利用銷售渠道稟賦來吸引更廣泛的客群，豐富自身產品體系以應對投資者多元化需求，提升投研水平通過收益來留住客戶，決定了其在增量市場和存量博弈格局中的發展前景。

目前來看，理財仍具備的有利條件，一是財富管理仍然是增量市場，理財規模上行仍具備時代beta。二是銀行仍有渠道資源稟賦，理財不斷拓展代銷渠道，積極參與市場布局。

至于是否需要關注后續市場波動再度帶來類似去年四季度的波動風險？

理財配置行為偏向保守穩健、疊加產品結構調整，意味著理財對后續債市調整有一定的適應力。再考慮到宏觀圖景的現實情況，即使債市存在波動，仍存在一定程度的安全邊際，這與去年四季度還是有很大區別。

風險提示：市場走勢不確定性，理財監管政策不確定性，機構和投資者行為不確定性。

本文源自：券商研報精選

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