楚江新材(002171)：金屬材料毛利率下降影響22年業績表現 一季度環比實現改善|當前要聞

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事件：公司發布 2022 年年報和2023 年一季報，2022 年全年公司實現營收 405.96 億元（+8.69%），歸母凈利潤 1.34 億元（-76.43%）；2023Q1 實現營收 95.80 億元（+1.44%），歸母凈利潤 0.95 億元（-16.94%）。

金屬材料板塊盈利下滑拖累22 年業績，但碳纖復材及熱工裝備板塊實現快速增長。

1）金屬材料板塊：銅基材料營收387.58 億元（+9.26%），毛利率2.92%（-2.03pct）；鋼基材料營收7.44 億元（-22.17%），毛利率2.34%（-6.84pct），該板塊毛利率下滑較多的主要原因是：受22 年下半年國內外宏觀經濟環境、銅價下跌及消費市場疲軟等因素的影響，公司選擇降低加工費以保銷售規模和市場份額。2）碳纖維復材及高端裝備板塊：碳纖維復材（子公司天鳥高新）實現營收7.29 億元（+21.63%）；高端熱工裝備 （子公司頂立科技）實現營收 4.55 億元（+45.08%），板塊整體毛利率為41.16%（-4.38pct）。費用端，22 年公司銷售、管理、財務、研發費用率均有下降，使得期間費用率下降0.81pct 至3.93%。公司全年綜合凈利率下滑1.19pct 至0.43%。

一季度業績環比改善，在手訂單充足。23Q1 公司實現營收 95.80 億元，環比下降11.10%，歸母凈利潤 0.95 億元，環比增長181.98%。說明23 年以來，伴隨經濟和市場的逐步復蘇，依托成本競爭優勢和較好的市占率，先進銅基材料板塊經營情況正逐步恢復。公司23Q1 期末合同負債3.10 億元，同比增長29.70%，或表明下游需求旺盛，公司在手訂單較充足。期末在建工程達 4.59 億元，同比增長74.89%，主要系可轉債項目及頂立科技碳化鉭產業化項目建設投入增加所致。

公司積極圍繞項目建設，推動產能提升和產業鏈的延伸。報告期內，天鳥高新隨著募投項目的投產，產能進一步擴充。同時蕪湖天鳥“高性能碳纖維復合材料研發和生產項目”一期工程建成完工，產品面向民品碳纖維熱場復合材料和碳/陶剎車盤，進一步將天鳥高新的業務向產業鏈下游延伸；頂立科技“碳化鉭產業化項目”開工建設，項目建成后有利于進一步完善公司在第三代半導體材料領域的產品布局。

考慮到金屬材料板塊盈利下滑，調整23、24 年 eps 為0.51、0.62 元（原為0.63、0.76 元），新增25 年eps 預測為0.74 元。參考23 年可比公司平均估值，采用分部估值法對應目標價9.51 元，維持買入評級。

風險提示

銅價大幅波動對加工費的影響；產能釋放不及預期

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